李珊珊、万丽
Ø 拨备力度加大致盈利低于预期，2季度非标资产增长较快。2014H集团实现归属母公司股东的净利润220.34亿元，同比增长8.06%，低于市场预期0.7%，低于我们预期2.8%，主要由于拨备力度显著超预期。根据杨青丽业内首创的盈利增长拆分法，盈利增长主要来自规模贡献（20.5%）和手续费佣金净收入（9.7%），但部分为拨备增长（-20.2%）和息差下降（-10.6%）所抵消。总资产、总贷款和客户存款分别较年初增长9.35%、5.28%、5.52%。2季末总资产环比增长8.3%，主要来自同业资产的贡献，其中买入返售和应收款项类投资（非标同业为主）分别贡献2.05和2.23个百分点，贷款贡献1.81个百分点；总负债环比增长8.7%，主要来自存款和同业存放的增长，分别贡献6.83和2.24个百分点。成本收入比为26.8%，同比下降1.85个百分点，业务管理费同比增长16.45%，基本与2013年全年增速持平。
Ø 同业负债成本上升显著，上半年息差同比降幅显著。14年上半年NIM和NIS分别为2.36%和2.14%，同比分别下降0.22 和0.25个百分点，其中生息资产平均收益率同比上升0.5个百分点，主要由于应收款项类投资占比提高，而贷款占生息资产比重下降拉低了升幅；付息负债成本率同比上升0.75个百分点，其中同业负债贡献0.62个百分点。6月末活期存款占比39.5%，较年初下降0.7个百分点。以期初期末余额计算，2季度NIM环比下降6个基点，主要来自资产端收益率下降。
Ø 不良增速放缓，新增不良集中地从长三角珠三角转向环渤海,拨备力度显著加大。不良贷款余额252.46 亿元，环比增长7%，增速较前2个季度显著下降；不良率1.19%，环比上升4个基点。上半年不良净生成率0.90%,同比基本持平;不良加回核销增长43.9%,增速较去年同期放缓.结构上看，不良增加主要来自中小民营制造业、贸易类和此类行业的个体经营者；地区上，新增不良集中地从去年的长三角、珠三角转向环渤海地区；行业上，批发零售业和制造业，两个行业新增不良合计占比94%。逾期较年初增长51.8%，增速较去年同期有所加快,占比2.55%，较年初提高0.66个百分点。逾期和不良的剪刀差拉大。拨备力度显著加大，年化信用成本1.08%，同比上升53个基点。拨备覆盖率192.68%，拨贷比2.30%，环比分别上升0.8和0.1个百分点。
Ø 手续费佣金净收入高速增长。手续费佣金净收入同比增长60.55%，占比20.6%，同比提高4.6个百分点；手续费佣金收入增长57.29%，其中银行卡、顾问咨询费、理财服务和担保分别贡献14.4、12.5、9.6和7.9个百分点。从贷款结构看，个贷占比23.3%，较年初提高0.6个百分点，其中按揭占比较年初降0.8个百分点。
Ø 互联网金融业务蓬勃发展，贡献一定盈利尚待时日。网络贷款累计放款47.26 亿元，2013 年上线以来累计放款63.04亿元。期末网贷余额8.93亿元，不良率0.29%；上半年实现利息收入3,146万元。薪金煲余额37.92亿元，签约客户14万人。网络银行中间业务收入4.94 亿元，同比增长51.07%。个人移动端用户数（包括个人手机银行客户数和异度支付APP 用户数）共计912.66 万户，比上年末增长1.67倍，同比增长3.07倍。公司在互联网金融领域走在同业前列，但由于基数较小，监管限制和发展前景仍有不确定性，贡献一定盈利尚待时日。
Ø 维持长线买入评级。核心一级CAR和CAR分别为8.71%和10.98%，分别较1季度末下降0.18和0.11个百分点。基本维持盈利预测，预计14-16年盈利增速为6.0%/15.5%/14.8%。目前14PE和PB分别为4.40倍和0.7倍，维持长线买入评级，目标价由5.17上调至5.56港元，对应14年0.8倍PB。
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